МТС раздвоила капитал: 70% на дивиденды, 30% - на обратный выкуп
16 сентября 2026 г. на площадке Московской биржи топ-менеджмент ПАО "Мобильные ТелеСистемы" (МТС) провел встречу с аналитиками и инвесторами. Больше 10 лет МТС платила фиксированные дивиденды. С 2016 г. политика компании де-факто была отвязана от финансовых результатов: последние три года МТС выплачивала по 35 руб. за акцию раз в год - в июле-августе.
Финансовый директор МТС Алексей Катунин признал, что такая модель не учитывала рост бизнеса: "У нас в каком-то смысле был фиксированный купон: мы каждый год выплачивали акционерам одну и ту же сумму. Выплаты проходили детерминировано, раз в год, практически как по ОФЗ. На такую модель можно смотреть и позитивно, и негативно. С одной стороны, инвестор получает понятную и предсказуемую выплату. С другой - возникает вопрос: компания растет, выручка за прошлый год увеличилась на 15%, операционные и финансовые показатели улучшаются, но для акционера этот рост практически не отражается, поскольку он по-прежнему получает те же 35 руб. за акцию".
Новая политика связывает возврат капитала с операционными результатами. МТС планирует направлять акционерам до 20% годовой OIBDA (прибыль от основной деятельности компании), но в любом случае вернет не менее 70 млрд руб. в год. "За последние три года компания в среднем платила примерно 70 млрд руб. ежегодно, и этот уровень сохраняется как нижняя планка. Если OIBDA будет расти, то выплаты увеличатся. Срок политики - два года", - подчеркнул Алексей Катунин. По его словам, этого достаточно для прогнозирования, но компания не хочет брать на себя долгосрочные обязательства в условиях неопределенности внешних условий и денежно-кредитной политики.
МТС также меняет периодичность выплат. Вместо одного платежа в июле-августе будет три - в январе, июле и октябре. Алексей Катунин объяснил, что выплаты подбирали так, чтобы они были сопоставимы по объему внутри года: "Это должно снизить резкие колебания котировок после дивидендных отсечек. Первая выплата по новой схеме запланирована уже на январь 2027 г. - более чем на полгода раньше, чем по старому графику".
В 2027-2028 гг. МТС рассчитывает провести в общей сложности шесть дивидендных выплат:
- в 2027 г. - по итогам девяти месяцев 2026 г., 2026 г. и I квартала 2027 г. и первого полугодия 2027 г.
- в 2028 г. - по итогам девяти месяцев 2027 г., 2027 г. и I квартала 2028 г. и первого полугодия 2028 г.
Фонд возврата капитала разделится между дивидендами и обратным выкупом акций. Около 70% средств пойдет на дивиденды, 30% - на buyback (обратный выкуп). Алексей Катунин связал решение о выкупе с текущей оценкой МТС на бирже: "Мы смотрим на котировку последние годы внимательно и понимаем, что категорически ей недовольны. Статус-кво, который мы имеем на бирже, в силу разных обстоятельств, в основном ниже. Цена за акцию категорически не отражает ту ценность, которую компания имеет в виду. Компании, когда видят значительную недооценку, объявляют buyback - это стандартная практика, и МТС рассчитывает поддержать спрос на акции".
При разработке новой политики МТС учитывала мнение аналитиков и инвесторов. Алексей Катунин признал, что многие воспринимали бумагу как квази-облигацию - с фиксированным купоном, детерминированным раз в год, практически как ОФЗ. "Новая политика должна связать рост операционных результатов с ростом возврата капитала", отметил Алексей Катунин. Также он рассказал, что в большинстве моделей аналитики прогнозируют именно OIBDA - показатель, который отражает реальную работу компании, он наиболее инертен и проще всего продлевается в будущее. Поэтому привязка выплат к OIBDA делает прогноз более предсказуемым.
Котировки что-то знают
Реакция рынка оказалась сдержанной. На момент начала торгов стоимость за акцию котировалась на уровне 199-200 руб. На момент завершения встречи с аналитиками и инвесторами (16 сентября, 14:15) акции МТС торговались на уровне 185,45 руб., в течение дня опускаясь до 184,1 руб. К концу дня 186-187 руб. за акцию. За последний год бумага прошла путь от 237,7 руб. (максимум за 52 недели) до 156,75 руб. (минимум), то есть в моменте теряла около трети стоимости.
Текущая капитализация МТС - 371,69 млрд руб. Мультипликатор P/E (цена/прибыль) за 12 месяцев составил 3,52, что само по себе указывает на низкую оценку рынком. При этом рост выручки за пять лет составил 63,09%, а рост EPS (прибыль на акцию) за тот же период - -37,76%. Долг к капиталу - 2066,65%, рентабельность собственного капитала - −1 987,18% (отрицательное значение связано с особенностями структуры капитала после сделок). Рентабельность чистой прибыли - 12,41%.
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев - 18,82%, средняя за пять лет - 12,32%. Коэффициент выплаты - 66,22%.
Именно на этом фоне МТС объявила о buyback. По словам Алексея Катунина, компания считает, что рыночная котировка не отражает стоимость бизнеса. Судя по тому, как рынок отреагировал на встречу, инвесторы оценили новую политику, но не настолько, чтобы вернуть бумагу к годовым максимумам.
А может так и надо
По мнению финансиста Кирилл Кучинского, самое важное здесь то, что МТС переходит от фиксированного дивиденда к привязке к финансовым результатам: "При текущей оценке в 70 млрд руб. дивиденды могут снизиться почти на треть - до 25 руб. с нынешних минимальных 35 руб. Выкуп должен закрыть разрыв, но пока неизвестно, когда и при каких обстоятельствах это произойдет. В перспективе более гибкая политика может принести инвесторам намного больше прибыли, но пока непонятно, когда именно. Сам выкуп акций позволит привлечь новых инвесторов и вознаградить старых, так как этим шагом руководство указывает на недооценку бизнеса рынком. Такой сигнал может повысить спрос на бумаги, и их цена вырастет. На выкуп пойдет около 20 млрд руб., и это серьезная сумма для текущего объема торгов, так что такой искусственный спрос поддержит ликвидность".
Аналитик АО "Финам" Дмитрий Лозовой отметил, что новая политика снижает спекулятивный интерес к акциям МТС со стороны инвесторов, заходящих в бумагу исключительно под дивиденды, и одновременно делает инвестиционный кейс более привлекательным для долгосрочных акционеров: "При минимальном объеме возврата это соответствует примерно 49 млрд руб. дивидендов или около 25 руб. за акцию. На наш взгляд, подобная конструкция является необычной для российского рынка, но выглядит рациональной: компания повышает финансовую гибкость в турбулентные периоды, одновременно сохраняя возможность увеличивать возврат капитала акционерам при сильных финансовых результатах. Дополнительным позитивным фактором станет выплата дивидендов не реже трех раз в год. При этом менеджмент отдельно подчеркнул, что компания не планирует выплачивать дивиденды "в долг" и располагает достаточной ликвидностью для выполнения заявленных ориентиров".
Тянем-потянем
Независимый финансовый советник Елена Савина рассказал, что если бумаги будут реально выкупаться и гаситься, эффект на дивиденд на акцию может быть значительным в долгосрочной перспективе: "Однако эффективность этого инструмента в случае МТС снижается рядом оговорок. Ключевая из них - это отсутствие обязательства гасить выкупленные акции. Без погашения акции превращаются в квазиказначейские, их доля в капитале не уменьшается, и дивиденд на акцию не растет. Кроме того, позитивный эффект от сокращения количества акций растянут на три-пять лет. Поэтому справедливо говорить о долгосрочном эффекте, и мгновенного роста дивидендов в короткие сроки инвесторы не увидят".
Елена Савина подметила, что решение о каждом выкупе будет отдельным, конкретные объемы и порядок утверждает совет директоров, что создает неопределенность: "Также сохраняется риск долгового финансирования, ведь при стагнации бизнеса buyback может финансироваться за счет новых кредитов. Такое уже наблюдалось в истории компании. Таким образом, обратный выкуп - потенциально мощный инструмент, но в данной конфигурации он условно эффективен, так как без обязательного погашения акций он скорее поддерживает котировки в моменте, чем структурно увеличивает дивиденд на акцию. Тем не менее, это позитивный сигнал: рынок может постепенно возвращаться к модели, где у акций МТС не только высокая дивидендная доходность, но и системное сокращение количества акций".
Елена Савина добавила, что для миноритарного акционера ключевое изменение - это снижение денежного дивиденда: "Вместо прежних гарантированных 35 руб. на акцию ориентир смещается к примерно 24,5-25,5 руб. при минимальном совокупном возврате 70 млрд руб. и пропорции 70/30. Форвардная дивидендная доходность падает с ~18% до ~13% годовых".
Елена Савина добавила, что для мажоритарного акционера - АФК "Система" - главное в данной ситуации сохранение контроля: "Обратный выкуп проводится так, чтобы не изменить структуру акционеров, и доля АФК (42,09%) не размывается. Также компания получает гибкость в распределении капитала: переход к привязке к OIBDA позволяет направлять больше средств на развитие или обслуживание долга при ухудшении конъюнктуры, что отвечает интересам материнского холдинга. Однако есть и риск: АФК "Система" остро нуждается в средствах для обслуживания собственного долга, поэтому снижение прямых дивидендных поступлений в краткосрочной перспективе может быть для нее чувствительным, даже несмотря на сохранение контроля. В итоге миноритарий краткосрочно проигрывает в размере денежного дивиденда и предсказуемости, но получает потенциальный долгосрочный рост через механизм обратного выкупа, а мажоритарный акционер сохраняет контроль и гибкость, хотя его краткосрочные денежные поступления также снижаются".